三维通信(002115.CN)

三维通信:大国崛起的的侧面,返璞归真的华丽转身

时间:15-01-22 00:00    来源:海通证券

近期调研公司。2015年1月20日,我们跟踪了公司,明确感受到了公司的变化,海外市场扩张,使得公司再次驶入发展快车道。

大国崛起的侧面,更多表现在具体公司行为中。大国崛起的中国梦,我们已经不止一次的提及,这不是口号,而是实实在在的行动。不可想象,在全球市场中,中国高附加值产品没有竞争力,一直走不出国门,中国如何崛起。通信行业是少有具有全球竞争力的行业,主设备商华为中兴全球逐鹿,笑傲江湖。国内的辅助设备厂商也在跟进,逐步进行海外拓展,大浪淘沙,总有少数优秀企业在海外站稳脚跟。另外,从全球来看,中国已经是通信设备的世界制造中心,国外厂商在海外拿单,交给中国企业制造,从中赚取了大量利润。中国辅助厂商正在开拓市场,减少交易环节,直接和海外运营商交易,使得海外运营商和中国制造厂商双方得利。

公司一直在努力开拓海外市场。公司一直在努力,在2013年11月23日和2014年10月30日分别公告,增资香港公司和设立全资子公司,暗示了公司的海外扩张动作,只不过市场一直没有深入理解公司的行为动机,公司保守的交流方式,也使得市场对公司的海外扩张缺乏预期。另外,公司坚定的做网规网优主业,从逻辑上也需要公司开拓海外市场,国内虽然随着4G建设,行业景气向上,但是毕竟空间有限,如全球扩张成功,那将是一个全新空间。

海外市场毛利率高,回款快,空间大。与国内不同,海外市场规范好,关注整个产业链的长期利益,不会单单只考虑价格一个因素,毛利率高,回款较快(一般验收后30日-90日)。对于公司的现金流和运营成本,都是有较大裨益。海外订单毛利率一般明显高于国内运营商市场集采的毛利率。另外,以我国邻近最大运营商市场为例,KDDI、软银和NTT是日本三大运营商,KDDI2014年报显示,收入421亿美元,利润31.29亿美元,资本支出55.56亿美元。总体上不会小于中国联通或是中国电信的体量,软银和NTT更是可以和中国移动比肩的巨无霸。除日本外,东南亚、亚太地区都是华为中兴的龙兴之地,它们的海外开拓就是从此起步,公司跟随它们的脚步,学习它们的经验,海外市场开拓成功是大概率事件。公司的市值想象空间和业务想象空间完全打开。

返璞归真的华丽转身,专注带来的长期成长。我们在2014年7月4日的报告《夕阳行业的朝阳公司》中提及,只有烂的公司,没有烂的行业。公司专注于主业,有限行业扩张。给公司带来长期的成长。公司没有受到其他公司由于转型带来市值大幅度上升的诱惑,返璞归真,专注于主业,大力投入研发,开拓相关市场,是一家经得起“糖衣炮弹”考验的公司。公司DAS产品可兼容12种制式,产品全方位领先,海外市场开拓也非一朝一夕,国内竞争者短期内难以赶上。增资香港公司已有一年,我们推测公司投入海外要远远超过这个时间。通过此举措,公司将在收入和利润率方面远超竞争对手,摆脱低毛利的低端竞争,进入强者恒强的正反馈循环,龙头格局已经初现。

投资建议。由于公司海外业务有望超出市场预期,打开市值想象空间,我们上调2014-2016年的盈利预测为0.03,0.40和0.71元,同时上调2015年估值为40倍PE。维持买入评级,目标价约16元。

风险提示。行业发展不达预期,公司发展不达预期,市场系统风险。